华泰证券发布研究报告称，近期南向流出或受到部分资金稳排名需求、投资者信心不足影响，主要流出互联网、消费等行业，但仍在加仓医药。外资在美债美元回落斜率或放缓、地产、化债政策尚未出台下，配置港股的动力较为有限，观察的关键时点或为12月中央经济工作会议及明年联储降息预期。此外，近期政策博弈进入关键期，后续能否趋势向上或需关注中央经济工作会议定调及后续政策效果的验证，结合资金配置、景气回升、政策博弈三重方向，建议关注医药/电子/顺周期行业。
华泰证券观点如下：
南向资金近期转向净流出，医药仍是其加仓方向
2023年8月起，港股呈现出“南向流入+外资流出”的分化态势，但近期南向却转向净流出，或有两点原因：①接近年末，部分机构资金稳排名需求或有所增加；②近期南向资金“越跌越买”或反应港股短期仍处于区间震荡，投资者对市场趋势性向上的信心不足，更倾向于捕捉回调后的短暂上行机会。从结构上来看，资金仍在加仓医药行业，但主要从两个方向撤离：①8月以来净流入幅度较高的个股（8月以来南向净流入规模与近两周规模呈现负相关，R²=14%）；②从行业上来看，南向资金对消费、价值股的配置力度大幅减弱，互联网更是近期南向净流出最多的方向。
外资能否转向或需关注国内地产、化债政策出台，美国降息预期
10月中下旬起，美债利率快速回落至4.5%左右，美元也同步下行，但后续下行斜率或有所放缓：①目前投资者对于联储加息结束已定价的较为充分；②近期快速下行的主要驱动力源于10月CPI、非农就业数据均超预期走弱；③空头平仓也推动美债高位下行。向后看，美债、美元进一步下行或需期待投资者对联储降息预期的升温。对应至资金面来看，外资在美债美元回落或放缓，地产、化债政策尚未出台下，配置港股的动力较为有限。后续需关注①美国居民超额储蓄耗尽&财富效应的变数带来的降息预期计入；②国内地产、化债相关政策出台。
中央经济工作会议召开前夕，政策博弈进入关键期
中央经济工作会议召开前夕，投资者对政策关注度提升，我们对2000年以来港股表现进行复盘：①会议期间恒指涨跌幅<会议前两周<会议后两个月，或主因前两周主要处于政策博弈关键期，预期落地后随着配套政策的出台及经济修复，市场涨幅有所提升；②在稳增长周期中，港股平均涨幅通常较高；③会议召开前&召开期间，非银金融、银行、地产的涨幅相对居前，召开后两个月，市场风险偏好改善，互联网、顺周期行业更为受益。投资者对于本轮会议的政策力度、效果博弈属性或强于前几轮，且分母端存在一定压力，在此基础上，市场走出底部区间或需更强验证，高β品种弹性有待观察。
结合资金、政策博弈、景气逻辑，建议关注医药/电子/顺周期
中央经济工作会议前夕，结合资金、景气逻辑，建议关注医药/电子/顺周期板块。1）医药：国内外新药审批节奏回升，10月国产创新药IND数量同比提速，前瞻指标全球医药投融资周期连续3个季度回升，近期部分资金稳排名需求下，南向资金仍在加仓医药股；2）电子：10月手机出口表现亮眼，全球半导体销售连续5个月回升，前瞻指标北美PCB BB连续6个月上行；3）顺周期：主动补库能见度提升，叠加政策博弈强化顺周期配置逻辑，可适度埋伏地产链的博弈机会；基本面上来看，顺周期板块中制造业及竣工端需求驱动的品种价格同比/价差回升，包括铝/钢铁/消费建材等。
风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。
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责任编辑：史丽君